Фьючерсные рынки
| Фьючерсные рынки Фьючерс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) — производный финансовый инструмент — стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены актива, и несут обязательства перед биржей вплоть до его исполнения. По своей сути фьючерс является стандартизированной разновидностью форварда. Поставочный фьючерс характеризуется тем, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчетной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В отличие от поставочного фьючерсного контракта, исполнение расчетного фьючерса предполагает расчеты между участниками только в денежной форме без физической поставки базвого актива. Спецификация фьючерса Спецификацией фьючерса называется документ, утвержденный биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта. В спецификации фьючерса указываются следующие параметры: - наименование контракта; - условное наименование (сокращение); - тип контракта (расчетный/поставочный); - размер контракта — количество базового актива, приходящееся на один контракт; - сроки обращения контракта; - дата поставки; - минимальное изменение цены; - стоимость минимального шага; - вариационная маржа. Вариационная маржа — ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как расчетная цена на день T минус расчетная цена на день T-1. При заключении сделки, после завершения торгов, по ней рассчитывается вариационная маржа отдельно от маржи по открытым на утро позициям. Величина маржи для сделок покупки равна разнице котировки и цены сделки, умноженная на количество контрактов. Величина маржи для сделок продажи рассчитывается как разница цены сделки и котировки, умноженная на количество контрактов. Депозитная (начальная, Initial margin) маржа или гарантийное обеспечение — это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило составляет 2—10% от текущей рыночной стоимости базового актива. Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя. После того как продавец и покупатель заключили на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчетная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана гарантировать расчетную палату и ее членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность расчетной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры. На ведущих биржах мира для расчета гарантийного обеспечения используется методика SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. SPAN анализирует гарантийные обязательства при различных условиях рынка. Многие портфели содержат позиции, которые компенсируют друг друга. В таких случаях минимальные требования SPAN могут быть ниже, чем в других системах расчета гарантийного обеспечения. В настоящее время начальная маржа взимается не только биржей с участников торгов, но также существует практика взимания дополнительного гарантийного обеспечения брокера со своих клиентов (т.е. брокер блокирует часть средств клиента в обеспечение его позиций на срочном рынке). Биржа оставляет за собой право увеличивать ставки гарантийного обеспечения. В некоторых случаях увеличение ставок приводит к падению стоимости контракта. Это происходит из-за того, что у мелких участников рынка становится недостаточно средств для покрытиия увеличенного требования по марже и они начинают закрывать свои позиции, что в конечном счете приводит к снижению цен на них. Исполнение фьючерсного контракта осуществляется при окончании срока действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки, либо путем уплаты разницы в ценах. Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчетной цене, зафиксированной в последний торговый день данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт. Фьючерсная цена — это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. История фьючерсных рынков Современные товарно-биржевые фьючерсные рынки и принципы, лежащие в основе фьючерсной торговли товарами, имеют многовековую историю становления и развития. Еще в Древней Греции и Древнем Риме формализованная торговая практика началась с фиксирования времени и места торговли, центрального рыночного заведения, с общих товарообменных операций и валютных систем, а также заключения контрактов на поставку товаров в договорные сроки. В период расцвета Римской империи торговые центры под названием fora vendalia (рынки распродажи) являлись центрами реализации товаров, которые римляне привозили из отдаленных уголков империи. Первоначально здание форума в Риме создавалось как торговый центр, агора в Афинах служила коммерческим рынком. Несмотря на закат этих цивилизаций, основополагающие принципы центральной рыночной структуры сохранились. В мрачную эпоху раннего средневековья, когда была нарушена широко разветвленная коммерческая торговля, продукты покупали и продавали на обособленных местных рынках. В конце концов, практика предварительного оповещения об определенных сроках и местах рыночной торговли возродилась в форме средневековых ярмарок. Такие региональные ярмарки организовывали купцы, ремесленники и их покровители при содействии властей. Известные как "люди с запыленными ногами", эти организаторы путешествовали из города в город, содействуя устройству и проведению ярмарок. К XII столетию средневековые ярмарки Англии и Франции были уже весьма крупными и многообразными, комплексными. По мере развития специализации некоторые ярмарки стали средоточием торговли между английскими, фламандскими, испанскими, французскими и итальянскими купцами. В XIII столетии наиболее распространенными и обычными были сделки с расчетом наличными на месте и немедленной поставкой товара; однако, уже в это время начали практиковать заключение контрактов на более позднюю поставку товаров в оговоренные сроки со стандартами качества, устанавливаемыми по образцам. Среди важнейших вкладов средневековой ярмарки в современную коммерческую деятельность — принципы саморегуляции и арбитража, а также формализованные торговые процессы. В средневековой Англии Законом о деятельности купцов определялись стандарты (правила, требования) поведения, приемлемые для местных властей. В некоторых случаях эти требования были минимальными, но они составляли основу общепринятой практики оформления сделок, торговых счетов, фрахтовых и складских расписок и квитанций, аккредитивов, актов о передаче и других документов. Любой нарушитель требований закона мог быть изгнан из среды собратьев-купцов с запретом на торговлю. Принцип саморегуляции, самоуправления, предусмотренный общим законодательством в Англии и применявшийся в американских колониях, был принят затем на товарных биржах США. Для разрешения споров между покупателями и продавцами английские купеческие объединения получали от местных или центральных государственных властей полномочия вводить и добиваться исполнения своих собственных правил поведения. Объединения купцов могли выносить решения о назначении наказаний и возмещении убытков посредством организации ярмарочных судов, известных также под названием суды "людей с запыленными ногами" (суды негоциантов). В XIV веке, когда эти суды были официально приняты английскими судами общего права, их юрисдикция, т. е. круг полномочий по разрешению споров и применению законных санкций, была вытеснена юрисдикцией местных судов. Региональные ярмарки утрачивали свое значение по мере совершенствования транспорта и связи и развития современных городов. Во многих районах мира ярмарки стали заменяться специализированными центральными рынками, или торговыми центрами. В Европе такие рынки получили название бирж (или бурсов с разными вариациями названий на различных европейских языках). Происходит это слово от фамилии содержателя гостиницы Ван дер Берса, жившего в XVIII веке в бельгийском городке Брюгге. Его заведение было местом сбора (рынка) местных коммерсантов. Первоначально эти рынки устраивались на открытом воздухе, обычно на городских площадях; затем они стали перемещаться в чайные, закусочные, гостиницы и, наконец, находили постоянное место. Создание бирж получило распространение не только в Англии и Европе. Аналогичные рынки стали формироваться в Японии и США. В Японии вначале (примерно с 1700-х годов) начали функционировать товарные биржи, и лишь полтора столетия назад появились рынки ценных бумаг. Натуральная, или наличная, торговля рисом датируется началом 1700-х годов, а заблаговременная контрактация - торговля зерном с поставкой в указанные сроки - была совершена в 1730 г. на рисовом рынке "Дояма". Заблаговременное заключение контрактов - это сделка за наличный расчет, при которой покупатель и, продавец согласовывают цену, количество и сроки будущих поставок определенного товара. Поскольку в контракте эти пункты не стандартизированы, каждое условие контракта должно "оговариваться" между покупателем и продавцом. Кроме упомянутого рисового рынка были созданы также японские рынки пищевых масел, хлопка и ценных металлов, но объемы торговли на них были значительно меньше, чем на рынке риса. В США товарные рынки существуют уже с 1752 г.; на них шла торговля товарами отечественного производства, продуктами домашнего изготовления, текстильными изделиями, шкурами и кожами, металлами и лесоматериалами. Большая часть сделок совершалась за наличный расчет с немедленной поставкой. Но все же существование таких рынков очень облегчало и расширяло сферу торговли всевозможными товарами. Чикагские рынки: история История современной фьючерсной (оптовой заочной, безналичной) торговли началась на Среднем Западе США в начале 1800-х годов. Она была тесно связана с развитием коммерческой деятельности в Чикаго и торговлей зерном на Среднем Западе. Чикаго, зарегистрированный как сельский населенный пункт в 1833 г., уже к 1837 г. стал городом с населением 4107 человек. Удобное стратегическое расположение Чикаго в южной части системы Великих озер способствовало быстрому развитию города как зернового терминала. Однако проблемы спроса и предложения, перевозок и хранения создавали хаотическую ситуацию в реализации товаров и логически обусловили появление фьючерсных рынков. В начале 1800-х годов хаос в сфере спроса и предложения был вполне привычным для производителей и переработчиков сельскохозяйственного сырья. Фермеры, которые доставляли зерно и скот на региональные рынки в определенное время года, нередко обнаруживали, что предложение мяса и зерна намного превышает текущие потребности переработчиков мяса и мукомолов. Переработчики, видя чрезмерные поставки, предлагали за продукцию фермеров минимальные цены. Зачастую краткосрочный спрос не мог поглотить избытка товаров по любой, даже самой низкой, цене, и зерно высыпали на улицы из-за отсутствия покупателей. Избыток сельскохозяйственной продукции в период заготовки представлял только часть проблемы. Конечно, случались неурожайные годы с нехваткой продовольствия и сырья. И даже в годы высоких урожаев, когда поставки исчерпывались, цены подскакивали и население городов начинало испытывать трудности с продовольствием. Предприниматели терпели крах из-за нехватки сырья для сохранения действующего производства. В такой обстановке сельские жители, имевшие достаточные запасы продовольствия для своих нужд, располагали излишками, но не могли их продать и потому не имели средств для оплаты необходимых им промышленных изделий — инструментов, строительных материалов, текстильных товаров. Транспортные затруднения и недостаток подходящих складских помещений усугубили проблемы спроса и предложения. В течение большей части года при снегопаде и дождях грунтовые дороги от фермерских хозяйств до Чикаго становились непроезжими. Хотя дороги с деревянным покрытием позволяли фермерам доставлять в город фургоны с зерном, такая перевозка обходилась очень дорого. В 1840-х годах, если фермеру приходилось везти пшеницу на расстояние 100 км, он едва ли сводил концы с концами, так как стоимость доставки на рынок равнялась затратам на производство самого зерна. Как только товары поступали в город, покупатели сталкивались с проблемой их хранения. Неразвитое портовое хозяйство затрудняло отправку зерна на рынки Восточного побережья страны и встречную доставку на Запад необходимых изделий обрабатывающей промышленности. Поэтому создание надежной транспортной системы стало первостепенной задачей, так как было жизненно важно для дальнейшего роста Чикаго и Среднего Запада. Когда были созданы товарные биржи, их усилия начали направляться на разработку законодательных мер по улучшению сети сельских дорог, строительству внутренних водных путей, расширению складских и портовых сооружений. В связи с трудными условиями маркетинга (реализации) фермеры и торговцы начали практиковать заключение контрактов с последующей поставкой товаров. Заблаговременные, предварительные контракты на поставку кукурузы впервые были заключены купцами-речниками, которые получали зерно от фермеров поздней осенью или в начале зимы, но должны были хранить его до тех пор, пока кукуруза достаточно высохнет для погрузки на судно, а река или канал освободятся от льда. Чтобы уменьшить риск от падения цен во время зимнего хранения, эти торговцы отправлялись в Чикаго и там заключали контракты с переработчиками на поставку им зерна весной. Таким образом они гарантировали себе покупателей и цены на зерно. Самый ранний из зарегистрированных контрактов датируется 13 марта 1851 г. Этот контракт был заключен на 3 тыс. бушелей (около 75 т) кукурузы с поставкой в июне по цене за 1 бушель ниже на 1 цент, чем на 13 марта. Заблаговременные контракты на пшеницу вошли в обиход позднее, чем на кукурузу. Однако в торговле пшеницей первыми осознали ценовой риск хранения зерна торговцы и переработчики Чикаго; они стали сбывать пшеницу по контрактам мукомолам и экспортерам в восточной части США. Появление фьючерсных контрактов С расширением зерновой торговли в 1848 г. 82 купца организовали центральное рыночное учреждение — Чикагскую товарную биржу, назвав ее Чикагской товарной палатой. Целями создания этой биржи были содействие коммерческой деятельности города и предоставление места, где покупатели и продавцы могли бы встречаться и обмениваться товарами. В начальный период существования товарной биржи применялась система заблаговременных контрактов. Однако такие предварительные соглашения имели недостатки. Они не были стандартизованы в отношении качества и сроков поставок, и участники сделок (купцы, биржевые маклеры, поставщики) часто не выполняли заблаговременно принятых на себя обязательств. В 1865 г. Чикагская товарная биржа сделала шаг к формализации торговли зерном посредством разработки стандартных типовых соглашений, названных фьючерсными контрактами. Эти заочные контракты в противоположность заблаговременным стандартизованы по качеству, количеству, срокам и местам поставки товара, по которому, совершена сделка. В том же году была введена в действие система гарантийных взносов на случай невыполнения покупателями и продавцами своих контрактов. По этой системе участники сделок должны делать денежные вклады в фонд биржи или вносить плату представителю биржи. Эти основополагающие принципы фьючерсной торговли остаются в силе и в настоящее время, но никто не может предугадать, как будет изменяться и развиваться эта сравнительно молодая область предпринимательской деятельности в следующем столетии и далее. Рост оптовой заочной торговли после 1870 г. Конец XIX столетия был важным периодом с точки зрения масштабов и эффективности фьючерсной торговли. Происходила формализация торговой практики, стандартизовались контракты, установились правила поведения и расчетов, порядок разрешения споров, процедуры улаживания разногласий. Торговля становилась эффективнее с появлением биржевых спекулянтов, дельцов-маклеров. Юристы, врачи и люди других профессий, не связанные с зерновой торговлей, начали спекулировать на ценах, покупать и продавать фьючерсные контракты в расчете на честную прибыль. Покупкой и продажей зерна, которое иначе не циркулировало бы в сфере торговли, биржевые дельцы делали рынки более подвижными и способствовали уменьшению колебания цен до минимума. Один из пунктов оптовых контрактов, который стал стандартным, — это месяц поставки товара. Торговцы зерном выбирали месяцы или постепенно приходили к согласию о сроках поставки с учетом условий уборки урожая и перевозки. Выбор марта для поставки был логичен, поскольку конец зимы позволял повторную транспортировку. Май также стал твердо установленным временем поставки в связи с очисткой хранилищ от овса и пшеницы урожая предыдущего года. Декабрь выбрали для реализации кукурузы нового урожая, собранного осенью; он был последним месяцем, когда фермеры могли доставить кукурузу на рынок до того, как зимняя погода сделает перевозку невозможной. Стандартизация по качеству и количеству совершенствовалась в соответствии с заменой объемного измерения более точным взвешиванием зерна, стал внедряться процесс инспектирования (контроля). С образованием новых товарных бирж в конце XIX - начале XX столетия контрактная фьючерсная торговля стала разрастаться. На биржах торговали продукцией широкого ассортимента, включая хлопок, масло, яйца, кофе, какао. По мере первоначальной индустриализации аграрной экономики США расширились номенклатура и разнообразие фьючерсных контрактов. Кроме заключения традиционных контрактов на товары сельскохозяйственного сектора начала развиваться аналогичная торговля драгоценными металлами, промышленными товарами, продукцией обрабатывающей, пищевой и перерабатывающей промышленности, а также товарами, непригодными для длительного хранения. Однако впечатляющий рост в этой сфере торговли и удачные, эффективные контракты были еще впереди, когда появился рынок ценных бумаг по фьючерсным контрактам. Рынки ценных бумаг По мере того как менялись мировые финансовые структуры вследствие новой денежной политики и других причин, увеличивалось количество предложений в сфере фьючерсной торговли, в связи с чем предпринимательские и финансовые учреждения не могли по-прежнему справляться с риском колебания цен. В начале 70-х годов с учетом новых финансовых механизмов были проведены первые операции с фьючерсными контрактами в области финансов с гарантийным обеспечением закладными сертификатами Общенациональной ипотечной ассоциации и иностранной валютой. Организация сделок с участием ассоциации была совместным мероприятием Чикагской товарной биржи и членов сообщества ссудных кредитов по закладным. После нескольких лет масштабных исследований был разработан контракт, вступивший в силу в октябре 1975 г. Контрактная фьючерсная торговля иностранной валютой - английскими фунтами стерлингов, канадскими долларами, германскими марками, французскими франками, японскими иенами и швейцарскими франками - была начата по инициативе Чикагской коммерческой биржи в мае 1972 г. Со времени этих первых финансовых контрактов начались фьючерсные сделки в области финансов на поставку товаров в договорные сроки с более активным вовлечением ценных финансовых бумаг (документов), включая фьючерсные контракты под долгосрочные казначейские обязательства федерального правительства США, под товарные закладные или акции и под муниципальные боны как гарантии долга. В 1982 г. было введено еще одно новшество в рыночной торговле — опционы на фьючерсные контракты. В отличие от фьючерсных контрактов опционы на фьючерсные контракты позволяют инвесторам и биржевым дельцам определять и ограничивать риск в форме премии-надбавки, выплачиваемой за право покупать или продавать товары по срочным контрактам. В то же время опционы могут дать покупателю неограниченный потенциал прибыли. Опционы на фьючерсные контракты под облигации казначейства начали практиковаться с октября 1982 г. на Чикагской товарной бирже как часть экспериментальной правительственной программы. Успех этого контракта открыл перспективы для опционов на сельскохозяйственные и другие финансовые фьючерсные контракты (сделки), первыми из которых были опционы фьючерсных контрактов на сою и кукурузу соответственно в 1984 и 1985 гг. Еще до внедрения опционов на фьючерсные контракты Чикагская товарная биржа образовала Чикагскую опционную биржу, на которой совершают опционные сделки с акциями. Одним из уникальных, своеобразных аспектов торговли, заимствованных от товарных бирж срочных контрактов Чикагской опционной биржи, был чикагский стиль коммерческой работы, когда предложения покупателей и продавцов открыто выкрикиваются в пите ("яме") торгового зала. Вероятно, самое примечательное в отношении рынков финансовых ценных бумаг по срочным, фьючерсным контрактам и опционам — это их феноменальное развитие. Если для становления рынков сельскохозяйственной продукции потребовались столетия, то финансовые рынки возникли и оформились менее чем за 15 лет и во многих отношениях превзошли рынки сельскохозяйственной продукции. Такой рост финансовой коммерческой деятельности обусловлен различными экономическими условиями - частым изменением процентных ставок, резким увеличением государственного долга и усилением финансовой взаимозависимости стран мира. С расширением географии и времени работы бирж в течение нескольких последних лет стала совершенно очевидной взаимозависимость экономик разных государств. Это отразилось и на секторе фьючерсных контрактов в США. Американские товарные биржи, работающие по фьючерсным контрактам, делают свои рынки более доступными и привлекательными для инвесторов и предпринимателей всего мира за счет укрепления связей с зарубежными биржами, увеличения продолжительности рабочего дня, открытия контор и представительств за границей, подготовки контрактов международного характера. Первый деловой контакт с иностранной фьючерсной биржей был установлен между Чикагской коммерческой биржей и Сингапурской международной валютной биржей в 1984 г. Это позволило дельцам покупать (либо продавать) товары по фьючерсным контрактам на одной бирже и позднее продавать (либо покупать) их на другой. В стремлении усилить международный характер фьючерсных рынков некоторые биржи США увеличивают продолжительность своей работы за счет вечернего времени, чтобы охватить другие часовые пояса и привлечь иностранных инвесторов. В апреле 1987 г. Чикагская товарная биржа впервые в истории фьючерсных бирж организовала дополнительную вечернюю смену ("сессию"). Такое нововведение повышает ликвидность (оперативность), эффективность и доступность рынков для представителей делового мира из разных стран. Захватив утренние часы коммерческой работы в Гонконге, Сиднее, Токио и Сингапуре, предприниматели на товарных биржах в США могут напрямую конкурировать с японскими и дальневосточными рынками. Несомненно, что с изменением обстановки в мировом бизнесе на биржи фьючерсных контрактов будут привлекаться новые товары и новые ценные бумаги. | |
| Просмотров: 3815 | Комментарии: 1 | |
| Всего комментариев: 1 | ||
| ||
